“最糟糕”IPO新政动了谁的奶酪？新规漏洞是阻力也是推动力（3）

新规漏洞是阻力也是推动力

实际上，自从A股市场有了IPO这个名词后，市场对其的争议就从来没有停止过，在每一位学者和业内人士心中都有一套自己对于新股发行的理解。不过绕来绕去，高发行溢价及大股东圈钱就仿佛成为了一道难以逾越的障碍。

未来无论怎么改革，“保护投资者利益”都不应该成为一句空话。但从新股发行改革的效果来看，除了中小投资者，各方利益群体都有对风险进行“对冲”的手段。对于大股东而言，虽有当股价跌破发行价时，限售期限会自动延长至少6个月的约束，但其仍然可以通过老股转让的手段锁定未来利润。

对于承销商而言，则可以通过利益链条寻求隐秘收入。仍以奥赛康为例，公司上市前股本2.1亿，募投所需资金需8.6亿元，按72.99元的发行价计算，须发行1186.25万新股，而为了保证上市后流通股比例不低于25%，则老股就必须出让4360.35万股。

从整个事件的表面上看，除了发行价格值得商榷外，其他因素并无不妥。不过一经推敲，72.99元的价格事出有因。由于募投资金是定量，如果发行价格过低，承销商的收入将被打上折扣。假设，奥赛康发行价定在50元，以8.6亿元募资金额计算，新股发行应为1720万股，按25%的流通股比例，老股实际应发行3530万股，两项相加，总募集资则仅剩26.25亿元。

可以说，奥赛康事件所暴露出来的正是中国资本市场的顽疾。老股转让制度虽然遏制住了超募，但大股东强烈的“套现”欲望以及承销商的“圆滑”却给证监会来了一个措手不及。

猜中了开头，却没有猜对结尾，这使得证监会为此丢了“面子”。不过，制度的缺陷虽仍被市场所垢病，但突然叫停奥赛康上市以及连夜发布《关于加强新股发行监管的措施》的举动却被一些深谙IPO规则的投资者解读为证监会对于新股发行改革的决心，一位接近证监会的人士表示，“在新规下进行监管，证监会同样在积累经验，目前证监会在多方收集市场反馈，会及时调整监管策略”。

结语

各方利益群体在追逐利润最大化的同时，必将成为阻扰新股发行体制改革的“最强音”。不过，从另一方面看，新规所暴露出来的漏洞也可为未来注册制的发行提供了推动力。