并购的逻辑
疯狂的不只是中青宝。数据显示，截至7月12日，今年游戏行业的另一只牛股掌趣科技市盈率已高达208倍，总市值141亿元。相形之下，国内的传统游戏大佬们则相形见绌。
经济观察报最新获得的资料显示，截至7月12日，在美国上市的巨人网络的市值只有18.85亿美元，市盈率11.41倍。盛大游戏的总市值只有11.06亿美元，市盈率5.84倍。而2012年年报显示，巨人网络全年网游净营收达人民币20.75亿元，净利润高达9.937亿人民币。盛大游戏也表现优异，全年净营收为人民币46.82亿元，全年净利润为人民币11.13亿元。
与中青宝莫名的暴涨不同，掌趣科技的疯狂源于一场并购。今年2月5日，掌趣科技公告，拟以现金+定向增发的方式购买海南动网先锋网络科技有限公司的100%股权 (以下称“动网先锋”)。这次收购的总对价为8.1亿元人民币，对应动网先锋的交易市盈率为14.19倍。动网先锋主要经营网页游戏，2012年实现净利润5708万元，净资产为5240万元。
值得注意的是，掌趣科技2012年净利润为8230万元，若收购成功，以上述的业绩承诺计算，意味着掌趣科技来年的业绩将有超过100%的增长。
另一个支撑掌趣科技飙涨的理由是，其投入巨资引进海外版权、自主开发近一年的手机网游《石器时代OL》将于3月上线。
海通证券分析师白洋认为，掌趣科技利用其唯一一家上市公司的优势快速推进内部扩张和对外并购两条道路，有可能从收入规模和产品数量上成为中国最大的手机游戏和网页游戏开发商。
掌趣科技也和中青宝一样疯狂。按后复权价计算，掌趣科技今年最高价达到95.76元，较其去年16元的发行价暴涨498%。
疯狂并购，源于活跃的买方市场。上述知情人士对经济观察报表示，除了动网先锋、漫游谷等已被或者将被收入囊中的公司。目前，国内排名前20的游戏开发商已被各路资本盯上。而一些只想涉及概念炒作的公司，则盯上了一些早期的网游公司。
并购时常上演。比较有影响力的例子是大唐电信拟以近17亿元收购广州要玩，浙报传媒募资约25亿元收购杭州边锋和上海浩方等。而停牌许久的华谊兄弟可能正在筹划斥资20亿元并购广银汉。此外，天舟文化、朗玛信息7月均不约而同地因重大资产重组停牌，亦被传闻是拟收购手游公司。
或许是资本的天性使然，这些并购都遵循了一条逻辑：那就是高市盈率上市企业收购低市盈率的非上市企业。“在二级市场以高市盈率高价融资，再到一级市场低价收购企业，这样既可保证上市公司的业绩高速增长，而被收购企业也欢迎这种套现方式。”一位从事游戏并购的资深人士对经济观察报表示。
上述人士称，目前，国内游戏行业并购标的的市盈率一般在12-15倍，与之对应，如今的掌趣科技和中青宝市盈率均已高达数百倍。
明显的例子是，掌趣科技利用其创业板上市的高估值优势，以近60倍市盈率的定向增发股票收购14倍市盈率的动网先锋，这样就保证了未来三年的业绩增长。“因为他们有足够的安全边际去并购其他企业，80倍去并购40倍，业绩还能够增长一倍。”一位不愿意透露姓名的资本市场人士在接受经济观察报采访时称。
上述人士称，“为什么股价涨得快?是因为股价涨得快可以更好地、合理地去找目标。”这里呈现出正向逻辑，“如果叫房地产公司去并购一个网游，那它并购不动，因为它的市盈率只有5倍，5倍市盈率去并购20倍市盈率的资产是在摊薄市盈率。”上述人士称。而飞速上涨的股价则从反向推动并购的加速进行。
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