9月至今，金融、周期板块大幅上涨，驱动力主要是自由贸易区等政策预期。政策或改革预期可谓“以点带面”，迅速瓦解了成长与周期力量的相持，使市场呈现热火朝天的主题与概念炒作局面。
经济周期企稳，为市场的主题与概念炒作化解了系统性风险。8月宏观数据算是耀眼，如工业增加值同比增速高出市场预期0.5个百分点。另据我们估计，工业产出缺口目前已回升至2012年年初水平。这些经济数据令政府满意，克强总理在达沃斯论坛上就认为，现阶段的“失业率与经济增速、通胀率等指标处于合理、可控范围”。由克强总理的讲话来推断，不刺激将是比较确定的态度，稳增长将依靠定向投资，货币政策依然是非松非紧，重点是“盘活存量、用好增量”。需要指出的是，在盘活存量资金的过程中，金融机构将发挥关键作用，这也是当前或今后金融改革的着力点。
我们认为，当前经济增长的动能主要来自基建投资、电力生产，可持续性不强。9月以来，主要周期品的价格趋于回落，也显示目前的经济企稳不算牢靠。即便如此，四季度的经济增长仍不构成主要担忧。因为在大的政治事件面前，经济的小幅波动并不牵动人心。从稍远时间看，十八届三中全会可能给出的“碎片化”改革议题，将使市场应接不暇。而从稍近的时间看，金融改革议题下的民营银行闯关、上海自贸区的金融创新预期，以及上合组织的经济合作(丝绸之路经济带)、环保、4G等，或将继续得到市场关注。
关于改革议题，我们还可多说一点。克强总理在达沃斯论坛上点题金改，表示要“推进金融机构改革，特别是要放宽市场准入，让多种所有制金融机构有更多的发展空间，也使多层次的金融体系得以培育”。真正的顶层设计并不是被动地等待中央发号施令，而是对各方面基层首创经验的总结。改革正是需要从这个意义来理解。
从外围看，美联储9月的货币政策会议即将召开，在经济回升与刺激退出之间，大宗商品或将整体陷入纠结。其实，这轮全球经济回温主要在美日欧，新兴市场仍然比较弱势。中国经济相对积极，似乎也经历了补库存的过程，但是势头在减弱。所以，周期品短期仍难以提振。令人颇感意外的是，在美联储QE退出悬而待决的前夕，EPFR数据显示资金大举进入美国股市，或说明发达市场的权益资产具有更强的吸引力。
从产出缺口看，黑色和有色金属采矿上升，煤炭和非金属采矿底部出现反弹，油气开采则趋弱。中游原材料行业大多由高点回落，电力则大幅回升。中游设备制造行业多数行业仍为偏弱状态，交运设备、计算机、通讯、电子设备略有反弹，上升幅度明显的是电气设备。综合看，制造业中的交运设备和电气设备有较为坚实的需求支撑，而原材料行业的波动仍然会比较大。
总体说来，建议关注有政策预期的周期与成长板块或个股。就行业观点而言，我们仍看好传媒、计算机、通信等成长板块，也看好电力、电力设备、汽车、基础化工等偏周期板块，对银行的观点提升为中性，对有色金属稍感负面。
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