A股近期受三股力量左右 夹缝中的市场

A股的走势、风格，近期受三股力量左右，这三股力量的演变也将决定未来的走势。

首先的是国内经济在周期上的位置。7月经济数据超预期后，高频的数据、实地调研的情况，受市场关注在上升。应该说较多的数字还是在支持经济走势平稳甚至略为向好的态势，这是对市场的上涨，对周期股的“翻身”，都是有利的。

但市场仍然非常犹豫，有一些挥之不去的担忧。长期的风险此处暂且不表，毕竟一年半载在这些问题上的看法难以改变。短期仍然有两座大山在压着，一是货币政策，二是QE缩量。货币市场利率仍显著高于五月之前，民间的票据贴现利率亦是如此;央行逆回购利率并继续下行，也续做了三年期的央票。这种货币政策是否会持续下去?此为忧虑之一。之二是有关QE缩量，发达国家投资者的资金不断撤离，最近一个星期东南亚市场极其动荡，中国是否不会受到影响呢?

这些担忧均与国内的货币环境密切相关。如果货币持续趋紧，无论是因为货币政策还是占款下降，经济情况的好转都很难持续。市场正处于这样的一个夹缝之中。

那我们对这三股力量是怎么看的呢?

首先，周期上一些景气上的信号，出于经济信心改善带来的库存回补、供给收缩等因素的可能性更高一些。从六月末开始，领导人在宏观政策的调子上有一些微调，相对更关心增长一些，经济主体过于悲观的预期有些调整。同时，经过较长时间的下跌，一些原材料的价格已经接近行业生产的现金成本，因边际成本较高而退出的产能开始大量增加。企业进货是买涨不买跌，一旦价格企稳的迹象显现，企业积累库存的动力就会大大增加。相当多市场参与者关心的是价格信号，但我们在行业和个股上的跟踪显示，包括铜、水泥、MDI和TDI在内的多种大宗品价格的上涨中，供给受限的因素起主导作用，并没有最终需求明显转旺的迹象。

而货币政策可能仍将坚持较上半年更紧的态势。这与上半年融资较多但经济偏弱、学界和舆论对杠杆率的担忧明显上升密切相关。今年一季度货币政策执行报告中就提到了要看好流动性的总闸门——这个提法还需要追溯到2010年年末、上轮通胀接近高峰的时期，紧缩的味道是很浓的。而六月的钱荒，我们认为最初的动因是央行想要用短期利率来调节流动性，但在预期管理上出了问题。应该说央行已经注意到预期管理的重要性，但这并不意味着初始的意图被彻底否定。

暗紧的货币政策对经济的负面影响可能会更晚的体现出来。毕竟货币政策的调子是更高的决策者定下来的，“稳健的货币政策”这个提法并没有改变，这也决定了我们不太可能在准备金率和利率上看到什么动向。在没有明确的政策意图的沟通前提下，较高的利率影响到经济个体可能还需要一段时间。

QE缩量对A股的影响，更多在情绪上。市场担心的，是只要QE缩量的预期还在，咱们的占款就会减少，流动性就会偏紧。不过，事实上央行在货币市场已经有了足够的统治权力，无论在工具的丰富程度上，还是在一些数字的预测上。流动性基本上取决于央行的意志。我们看到的现象是，海外负面事件对国内的冲击，还是“落井下石”的比较多;国内情况尚好的时候，海外情况差点，市场也不会有太负面的表现。

总的来讲，我们觉得补库存的势头，有可能在未来一两个月内结束，而货币政策将重新占据上风。在此之前，A股的中枢可能难以下行，风格也可能较为混乱;之后周期板块下行概率较大，新兴产业有望继续跑赢。