稳增长控风险 央行超预期降息降准
央行一改以往数量型和价格型工具交替使用的操作方式，于27日晚间宣布“双降”，在有针对性地对金融机构实施定向降准之外，下调一年期存款和贷款基准利率各0.25个百分点。
定向降准的内容包括：对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点;对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点;降低财务公司存款准备金率3个百分点。
市场分析人士指出，此番货币政策操作的意图在于进一步增加金融体系流动性，降低融资成本，助力稳增长。同时，也有助于防范通缩风险。
时点和方式均超预期
央行此番“双降”，无论是从时点和方式上，都超出许多市场人士的预期。
从时点上看，央行于上周四进行了350亿元的7天逆回购操作，招标利率大幅下降65个基点至2.7%。此前，央行自4月20日降准1个百分点后，已暂停公开市场操作达8周。
此前又有消息称，本月到期的6700亿元MLF(中期借贷便利)中，央行只对部分股份制行和城商行进行了展期，大型国有银行可能没有展期，到期的MLF抽走了约5000亿元资金。因此，有分析人士认为货币政策或已转向，至少宽松力度已经减弱。
再看方式。此次央行“双降”，一改以往价格型工具和数量型工具交替使用的惯例，将定向降准和降息同步运用，总量性政策和结构性政策并举。之所以未全面降准，央行有关负责人在答记者问中表示，预计6月末银行体系超额备付金水平仍将保持在3万亿元左右。同时，货币市场隔夜利率最低时降至接近1%的历史低位。银行体系流动性总体上较为充裕，并不需要普遍降低存款准备金率来提供流动性。
对此，中金公司固定收益研究(以下简称“中金固收”)认为，央行价格和数量工具同时使用，扭转了关于货币政策转向和力度减弱的预期，其威力可能比前几次只有价格或者只有数量的放松更为猛烈。
目前此次定向降准所释放的资金量并未明确，主要原因是不清楚近期各家银行的“三农”贷款和小微企业贷款的达标情况。2014年6月央行宣布定向降准时，曾披露彼时城商行的67%、非县域农商行的80%和非县域农合行的90%符合定向降准标准。
中金固收按照此次平均有70%-80%的存款符合定向降准标准，测算出针对“三农”和小微定向降准0.5个百分点共释放资金3100亿-3550亿元。截至5月末，财务公司一般存款约2.2万亿元，定向降准3个百分点约释放资金670亿元。据此推算，本次定向降准共释放资金约3800亿至4200亿元。
双降用意：稳增长、防风险
央行研究局局长陆磊认为，从短期看，此次政策调整致力于稳增长。5月份固定资产投资增长11.4%，工业增加值增长6.1%，出口增长-2.8%，经济增长进入新常态，但稳增长压力依然较大，从前瞻性角度出发，有必要进一步实施松紧适度的货币政策以支持经济稳定增长。而5月份CPI增长1.23%，PPI仍处-4.61%的历史低位，也为货币政策调整预留了空间。
这是央行自去年11月下旬以来的第四次降息，但与前三次不同，此次操作并未伴随上调存款利率浮动区间的上限。央行在去年11月、今年2月与5月三次降息操作中，同步将存款利率浮动区间的上限从1.1倍上调至1.5倍。
贷款利率虽已全面市场化，但央行公布的贷款基准利率仍然具有较强的导向和信号作用。许多银行的贷款定价仍以贷款基准利率为“锚”，因此现阶段降息仍能带动各类市场利率和企业融资成本进一步下行。央行有关负责人透露的数据显示，今年5月份金融机构新发放贷款加权平均利率为6.16%，较去年同期下降0.91个百分点，创2011年以来的最低水平。
陆磊表示，定向降准和降息的主要功能仍然是通过增加金融体系流动性、降低实体经济融资成本以实现经济稳定运行。但这仍然需要微观审慎监管、金融业市场准入和直接投融资政策支持等一系列改革与发展举措相配合，才能使我国的融资结构更趋合理。
央行“双降”有助抑制市场恐慌情绪
27日央行出人意料地同时定向降准及下调存贷款基准利率0.25个百分点。在上周五大盘大跌的背景下，央行“双降”对市场的影响受到格外关注。机构普遍认为，此次“双降”明确了市场对于流动性变化方向的预期，有助于抑制恐慌情绪助力市场企稳，预计股市短期将以震荡为主，难以重回“快牛”节奏。
主流机构认为，流动性成为主导股市短期走势的主要矛盾。而近期市场中事关流动性的动向，包括担忧货币政策基调有变、新股集中发行、清理和规范场外配资等，导致市场流动性趋紧，引发杠杆资金负向反馈。央行“双降”将直接逆转流动性持续恶化的预期，从而防止恐慌情绪继续发酵。
中信证券就认为，本轮市场调整的根本原因是投资者对货币政策能否继续宽松的忧虑。而这个忧虑对市场的负面影响被融资杠杆收缩的连锁效应放大，造成股市大跌。央行“双降”释放了明确的政策信号：货币政策未来仍将保持宽松。这有助于稳定市场预期。
但与此同时，对于场外配资的清理整顿仍在进行中，大盘在短期内或仍将处于震荡态势。中信证券认为，融资杠杆收缩是最近市场大幅波动的直接原因之一。随着近期市场持续下跌，杠杆收缩造成的多米诺骨牌连锁效应有从高杠杆的场外融资工具向低杠杆的场内正规融资工具蔓延的风险。投资者对杠杆主动或被动的调整必然伴随着震荡。
中欧基金价值策略组负责人曹名长认为，本轮调整的原因之一是市场担忧流动性边际递减，而央行此次祭出“定向降准+降息”双组合工具将有效消除市场担忧，这有助于恢复投资者信心。不过，经过前期的快速下跌后，市场人气聚集仍需假以时日，恢复到今年上半年的难度较大，预期市场大概率将呈缓慢的震荡上行行情，新的投资机会也将在此期间孕育。
对于后市行情特征，更多机构看好风格转换。国泰君安认为，市场风险偏好最近出现了两方面的变化：第一，被动性的风险偏好下降。近期高风险投资者表达风险偏好的能力被外部政策限制，这主要是由筹码的进一步集中及对流动性本身的冲击所引起;第二，主动性的风险偏好也在下降。最近一段时间，绝对收益类型投资者锁定收益，年初以来，这些人风险偏好一度持续提升，但当他们锁定收益时，投资者结构就会发生一定的变化。
在具体策略选择上，某大型上市券商资管投资总监表示，大盘蓝筹估值便宜，且年初至今不涨反跌，比如按2015年预计业绩估值，银行股的市盈率已整体跌至6倍左右，市净率在1.2倍以下，这也封杀了这些蓝筹股的下跌空间，而以最新收盘价计，约4%的平均股息率对价值投资者已具备配置吸引力。
曹名长也认为，流动性宽裕、经济转型的大环境并未出现根本性变化，而宏观经济很可能已经触底。先行指标房地产销售维持升温，有望带动投资、基建等逐步回升。市场在经历过高估值风险释放后，估值便宜的蓝筹股有望受益经济触底而成为牛市后半场的配置对象。此外，国企改革也可能成为下一阶段的投资热点。
基金评降息断崖式下跌或结束
央行自6月28日起定向降准0.5%，同时下调金融机构一年期存贷款基准利率25BP至2%和4.85%。在受访基金看来，央行本次降息叠加降准力度超预期，有望稳定市场情绪、打消市场对流动性宽松政策反转的疑虑。
需要指出的是，尽管短期而言机构预期市场断崖式下跌将告一段落，但流动性边际效用将继续递减，市场整体进入震荡和分化的概率较大，精选个股将成为下阶段投资的关键。
降息稳“军心” 急跌将收尾
国泰基金表示，当前时点央行同时祭出降准和降息大招，有利于在情绪面上稳定市场信心，缓解市场对于政策宽松转向的担忧。货币宽松逻辑并未出现改变，流动性宽松持续。在其看来，市场急跌局面已然过去，接下来市场有望逐渐回归理性，三季度震荡走强。
在前海开源基金看来，央行此举虽是为降低社会长期融资成本以及促进经济结构进一步调整，但对A股市场而言有利于在情绪面上稳定投资者信心，短期而言市场断崖式下跌将告一段落。
“本次央行降息降准时间较超预期，原本央行主管报纸周四刊文6月底不会降息降准，市场预期利好无望，但在大盘跌到4150点的支撑位附近，央行关键时刻出手意义重大。”新华基金表示，双降一定程度上稳住下跌空间，或许暗示管理层对目前点位已较为认可;此外，从宏观经济面看，在经济刚刚有所企稳的情况下，货币政策继续宽松是有必要的，即使会改变适当宽松的力度、幅度，但总体未来还会保持宽松。
“此次央行降息降准时点力度超预期，稳定资本市场的动机明显。”大成基金同样表示：“与此同时，央行同时降息降准也消除了货币政策转向的担忧。”
“躺着赚钱”阶段不再
需要指出的是，尽管短期而言机构预期市场断崖式下跌将告一段落，但基金判断流动性边际效用将继续递减，市场后续整体进入震荡和分化的概率较大。
中欧基金曹剑飞表示，周末央行降息降准政策齐出，有助于扭转市场情绪，稳定预期，并且说明宽松货币政策的基调没有改变。但他同时提醒投资者，流动性边际效用将继续递减，注册制的临近，中概股的回归，都将显著加大供给。其认为市场将反弹企稳，但对于投资来说，精选个股将至关重要。
“预计本次降息、降准后，大盘最疯狂下跌阶段已经结束，会有所反弹。但是，不排除部分绝对收益投资者风险偏好下降、锁定收益，因而短期内市场还有反复，反弹参与难度加大。”新华基金表示。
中欧基金魏博也表示，经过本次大幅调整，一些观点在被证实或证伪，部分泡沫风险释放，赚傻钱搭便车的阶段告一段落，市场整体进入震荡和分化的概率极大，挖掘行业个股的领先度和深度的重要性上升。
未来轻大盘重个股
在具体操作方面，曹剑飞的整体策略是轻大盘重个股，还是看好偏成长，以及跟转型相关的行业和主题，如TMT、医药、消费、新能源、新能源汽车等行业，以及国企改革、行业体制变革等主题。经过这次疯狂的下跌之后，市场的风险意识增强，精选个股也将成为其后续核心的操作策略。
新华基金表示，展望三季度，市场结构性行情更加明显，个股激荡分化，建议关注5类股票的投资机会：1)次新股，市值小，行业佳，空间大，中报有高送转可能;2)中报、三季报预增股票;3)各细分新兴产业龙头股，代表未来发展方向，前景广阔，最近跌幅较大，受益“十三五规划”出台;4)国企改革、铁路改革、油气改革等改革概念股以及国防军工;5)低估值的大金融、地产、家电、汽车、食品饮料等板块龙头个股。
“风格方面我们依然相对更加看好代表新经济的成长板块，风格切换有赖于经济方面出现超预期的波动，主题方面继续关注国企改革投资机会，以及中报业绩超预期的个股。”国泰基金表示。
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