菜粕回落调整 后期强势未改 调整后可买菜粕卖菜油

近期菜油和菜粕价格出现较大分化。由于中储粮将提高今年新菜粕的油厂指导价以及国家将严格控制进口菜油进入国储库的政策变化，从而导致了前期菜粕期价连续走强，从2400元/吨涨至2600元/吨附近;而菜油期价大幅下挫，从9900元/吨下跌至9100元/吨附近，以致出现了“粕强油弱”的分化局面。

然而近几日，菜粕1309期价在2600关口承压，出现调整，而主力合约1401也在2300附近受卖盘打压，连续回调。菜籽油1309受9000关口支撑，出现技术型反弹，维持在9200下方弱势整理;同样主力合约1401弱势更加明显，持续在8700下方徘徊，后期空头氛围较重。虽然短期来看菜粕期价在高位承压调整，菜油也于底部弱势震荡，但后期我们预计这种“粕强油弱”的局面不会改变，待调整过后“买菜粕卖菜油”的套利机会仍存。

首先，菜粕现货价格稳中趋涨，饲料补库存需求逐渐增加。菜粕作为菜籽压榨的副产品，其价格的市场化程度较强，菜粕的供应与需求状况是影响价格的主要因素。新季菜籽上市，油厂逐渐加大开工，新菜粕报价大幅高于去年。目前湖北、安徽等地区菜粕报价在2800~2900元/吨左右，有些地区报价甚至超过3000元/吨，多数地区较6月初上调50元/吨左右。目前菜油现货有价无市，加工企业为了弥补亏损，对新菜粕挺价心理较强。另外，今年中储粮提高了菜粕销售价格，据了解，6月指导价在2630元/吨;又因菜粕供应相对紧张，所以后期对现货价格提振作用较强。

其次，下游消费方面，作为水产饲料不可替代的主要生产原料，随着后期水产养殖备货需求旺季的来临，饲料企业对菜粕的补库存需求增加，从而支撑菜粕价格维持强势。前期4~5月份，国内禽类养殖业遭遇了H7N9禽流感病情的重创，导致禽类消费大幅下降;然而水产品消费不但并未减少，而且还有所增加，从而加强了水产养殖户的补塘意愿。所以后期菜粕的饲料消费需求仍然较强，推涨菜粕价格再次上行。

第三，菜油现货有价无市，后期供应压力较大。前期菜油期货价格出现大幅下挫，近月1309和远月1401跌幅均达8%左右;但是菜油现货价格跌幅较小，维持在9900元/吨左右，购销清淡，有价无市。近年来油脂价格整体走弱，而菜油价格受菜籽托市收购的支撑较为坚挺，导致菜油-豆油、菜油-棕榈油的价差连续处于高位。较大的油脂间价差以及低迷的终端消费等因素拖累了菜油的食用需求，最终出现菜油现货有价无市的局面。另外，目前现货市场可流通菜油较少，大部分菜油都在国储库存里。据统计，2012年国储菜油库存达到400万吨左右，再加上准备收购的新菜油，总库存将超过560万吨水平，所以后期库容释放将导致菜油供应压力加大。

综合来看，在菜籽价格保持平稳状况下，菜油和菜粕的价格将延续分化态势——即“粕强油弱”仍将持续，也将继续带来套利机会。