“债券现货市场和期货市场之间的打通，对这两个市场而言都是好事，有利于促进这两个市场的发展。”国泰基金固定收益部总监裴晓辉9月初向《投资者报》记者表示，有了正式的期货市场后，诸如套利、套保等各种旺盛的交易需求会盘活现货市场的存量债券，提升债市流动性，驱动更多资金配置债市。
“另外，有了现货市场充足的可交割券，期货市场不仅可以有效避免18年前“3?27国债事件”中逼空现象重演，更可以吸引原先无法参与银行间债市交易的中小投资者进行投机套利，由此期货市场可以实现稳定、快速的发展。
国债ETF套利两种玩法
裴晓辉向记者指出，与国债期货相结合之后，国债ETF的套利方式将可分为两种：一是期现套利，即通过比较最便宜可交割券(或其他可交割券)与经转换因子调整后国债期货价格间的差异(基差)，利用到期日两者价格趋于收敛的趋势，进行相应的买入基差/卖出基差操作，以获取无风险收益。
二是基差交易。“基差交易的基本原理与期限套利一致，也是通过观测最便宜可交割券(或其他可交割券)与经转换因子调整后国债期货价格间的差异(基差)，对其变化趋势进行判断。”
裴晓辉解释说，这种方式下，投资者可针对国债ETF的一篮子可交割券组合，根据市场行情数据，实时计算国债ETF相对各国债期货合约的基差。通过对基差的历史均值分析，预期组合的基差会扩大时，买入国债ETF现货，同时卖空相应数量国债期货合约;预期基差会缩窄时，融券卖空国债ETF现货，同时买入相应数量国债期货合约，根据基差波动方向及市场情形及时平仓 。
在他看来，相对于持有到期的期现套利来说，国债ETF流动性和实时报价更适用于基差交易，通过基差波动获得利润。
裴晓辉强调，国债ETF相比国债现货在套利交易中具有优势。原因之一在于国债ETF的流动性更好。“国债ETF在交易所竞价系统中交易，并引入做市商机制提升流动性，使买卖差价较小，可成交量也有一定保障。”
国债ETF在交易所系统中还可即时撮合成交，支持程序化交易，为高频交易打下了基础，能帮助投资者抓住转瞬即逝的期货现货套利机会。
“此外，国债ETF采用中央对手方结算方式，不需要担心交易成交后对手方再违约，保障了交易的真实达成。同时，国债ETF的融券功能使做空机制成为可能，而银行间国债不具备做空功能，这一机制有利于实现现货和期货的正向、反向套利。”
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