“T+0”梦碎 工银瑞信场内货币基金竟然赎回殆尽（3）

保证金理财有难题

其实不仅仅是工银瑞信，此前招商等基金公司保证金理财货币基金也曾出现过类似的问题，一度连续三天左右触及赎回上限，部分投资者赎回失败。

招商保证金快线今年5月17日的成立规模为35亿元，二季度末也仅剩下8亿元。6月末的“钱荒”事件固然是整个货币基金市场规模缩水的大背景，但是场内保证金理财货币基金的困境不止于此。

业内最大规模的添富收益快线也是最早成立的T+0场内货币基金，一度规模达到300亿元，二季度末时规模仅剩下50多亿元。今年6月份以及3月份，该基金也曾出现过触及净赎回上限的情况，最终是基金公司通过各种努力找来其他资金，满足了投资人的赎回申请。

目前华夏、易方达、大成、招商等公司的同类基金都出现了明显的规模缩水，大部分规模在10亿元上下。

其实，收益率的竞争在这类产品上并不那么明显，从较早成立的几只基金收益率来看，其A类份额成立以来的7日年化收益率均值多在3%-3.4%，远高于活期存款利率。

而上述规模的变化足以显示这类产品对流动性管理的高要求。股票市场行情、回购利率变化等其他投资机会都直接影响投资者对保证金理财货币基金的取舍。

正是为了满足每天的赎回申请，同时不让新进资金摊薄原持有人收益，这类基金对申购赎回上限的设计不可避免，而其招募说明书都会写道，“基金管理人可对单笔申购、单笔赎回设定额度上限，对于超出设定额度上限的申购、赎回申请，基金管理人有权予以拒绝。”话虽如此，一旦出现连续的赎回失败，用户体验受到影响，这类产品即可能遭遇投资人“用脚投票”。“管理普通货币基金流动性难度就很大了，这类场内基金更让我们觉得有点吃不消。配置大量短端资产必然会影响收益，但是满足客户赎回需求的流动性管理还是首要任务。”一家基金公司固定收益部总监称。

当时7000亿的保证金市场被基金公司视作巨大的蛋糕，许多基金公司都还制定了“宏伟”的规模目标，少则几十亿多则甚至上百亿。

而许多公司依然“走捷径”把机构客户作为主要目标受众，在他们看来，保险等机构也有管理股票投资头寸的需求，而他们对调仓的需求不一定要求T+0。但是，这需要大体积的规模承载机构资金的进出。

目前看来，如果与大量的机构客户共舞，购买这类产品的普通投资者需要做好的思想准备就是：接受可能出现的赎回失败，尤其在系统性行情发生变化时。

保证金理财货币基金设计之初，除了上述这些公司的场内T+0机制外，华宝兴业和银华基金选择了货币ETF的模式，即投资者与投资者互为交易对手买卖货币基金。目前华宝兴业现金添益的规模有20多亿元，是第二大保证金理财货币基金，银华交易货币也仅有2.3亿元的规模。

这类产品也并非没有困境，需要保持交易活跃才能满足投资者的买卖需求。记者了解到，华宝兴业很可能出高价请来券商充当做市商，维护现金添益的活跃性，不过其上市以来的日均换手率也仅为0.1%。