持币过节 美元、英镑、日元、欧元你要选哪个？

每到九月末，持币过节抑或是持股过节的抉择都难以避免。

眼下，人民币对美元双边波动是大势所趋。而在国庆长假期间，对于赴海外出游的人们来说，换汇则是必选动作，关键在于，某类币种是否值得多换一点？而对于那些从事外汇交易，或认为股市不确定性较大并想分散汇率风险的人而言，到底要做多哪种货币？

第一财经记者采访多位外汇交易员以及分析师，他们普遍认为，尽管中长期来看，“弱美元周期”可能已经临近，但美元仍将是四季度的首选；今年以来对美元涨超10%的欧元，预计在四季度可能涨势放缓；由于英国央行将在年内或明年加息，脱欧造成的风险暂退，因此英镑的机会相对更大；同时，面临时不时升温的东北亚紧张局势等，具备较强避险属性的日元也受到了各界关注。

把握美元的“牛尾巴”

今年以来美元持续萎靡，空头头寸触及历史高位，但物极必反。9月下旬，受益于美国通胀反弹、美联储10月缩表和12月加息的预期，美元大幅反弹。

虽然各大机构纷纷预计“弱美元周期”快要到了，但真正的时点可能仍要等到2018年。

“判断美元走势，不仅要看美联储的货币政策、政府的财政政策，也要看欧元，欧元在美元指数中的占比接近70%，今年欧元走强对美元指数杀伤力很大。但眼下市场价格已经将欧洲央行边际收紧的预期计入，预计四季度欧元动能相对趋弱。”云核变量首席交易官刘夏告诉第一财经记者。

今年，美元指数最低触及91，眼下则反弹至92.4附近。嘉盛集团外汇分析师黄俊对记者表示，美元指数大概率在90触底，今年内大幅下行可能性不大，他也提出了几大原因。

首先，美国的通胀、经济问题等的坏消息已被市场部分吸收；其次，下半年市场或会迎来美联储的缩表和加息，这对美元有一定的支撑；再则，2018年有美国中期选举，不排除由共和党占多数席位的议会和同为共和党人主导的白宫有阶段性的政策合作；特朗普政策作用将逐步显现，其上任近1年，推行的多项政策或能缓解美国赤字问题；欧洲央行或将宽松政策持续更长时间，欧元太强或遭央行“口头打压”。

值得关注的是，历史上强美元是如何终结的？1973-1978年，石油危机给美国经济带来了巨大冲击，进口原材料成本大增使得贸易逆差也有所扩大，经常项目差额恶化可以解释美元指数在此期间的几次贬值；1985-1988年，经济基本面的走弱、各国联合干预下的贬值和1987年的美国股灾一定程度上抑制了资本流入，使美元终止了此前的强势周期；2002-2006年，美国经常项目逆差的快速扩大可能是这一阶段美元指数走弱的核心因素。美国居民部门的杠杆率加速上升，美国居民消费需求向海外的溢出是经常项目逆差扩大的主要原因。

就目前来看，短期内美国经济仍然领跑全球。机构预计，年内美元指数在（92，102）区间波动，目前就说“强美元周期终结”为时过早。

英镑或蓄势反弹

各界对于英镑的印象仍停留在去年6月，在英国脱欧当日，英镑一度对美元暴跌近10%。其实，英镑/美元也已经悄悄地从1.14的最低点反弹至如今的1.34附近。

也就在上周，英镑/美元在1.3600上方创出年内新高，因英央行暗示将在未来数月加息，11月加息概率飙升至70%上方，推动英镑幅度攀升。

“由于英镑持续走弱，英国通胀已经逼近3%。因此，我们认为英国央行未来几个月将开启加息进程。”招商证券国际宏观分析师宋林告诉记者。

除了英国央行可能加息的预期之外，脱欧谈判风险的缓和也是关注点之一。上周五，英国首相特雷莎·梅在佛罗伦萨的演讲中提出了英国脱欧后需要为期两年的过渡期（即2019年4月至2021年4月），在此期间，英国和欧盟的各种关系都将维持不变，欧盟法律也继续生效。

除此之外，在近期脱欧谈判的关键性问题上，特雷莎·梅并没有更多的细节，“比如英国愿意支付多少脱欧费用来填补脱欧造成的欧盟预算缺口.”FXTM富拓中国外汇分析师钟越对记者表示，在谈判敏感期，警惕英镑回撤风险。

在最为复杂的贸易谈判和最终英-欧的贸易关系上，英国和欧盟出现了明显的分歧。特雷莎·梅明确拒绝了加拿大模式，认为较高的关税和贸易壁垒将会对双方带来损害，而她也督促欧盟发挥创造力，脱离当前的任何现行模式，从而达成一个崭新的英-欧经济合作关系。而欧盟此前已经排除了与英国订立现有贸易模式之外的关系的可能性。

“但当前非欧盟国家(如挪威/瑞士/加拿大等)与欧盟的贸易模式都不尽相同，均为符合各国情况而定，因此英国要求量身定做的贸易关系更合乎逻辑。在最终的贸易关系上，我们认为英国将会寻求一个与EEA（欧洲经济区）十分接近的贸易模式，因为只有EEA模式可以提供欧盟金融服务许可证，从而赋予金融机构在欧盟内部运营的权利。考虑到金融服务在英国经济中的重要地位，失去金融服务许可证对英国来说将是一个巨大损失。”宋林告诉记者。

其实，主要利好英镑的因素在于，佛罗伦萨演讲尽管缺乏关键细节，但显示了英国在脱欧立场上做出妥协的姿态，并暗示英国此前“不达成协议也要脱欧”的强硬态度发生了根本的改变, 基本上可以排除这种最坏情况。宋林认为，未来脱欧谈判的方向逐渐清晰，而为时两年的过渡期也将给英国和欧盟留出更多的时间来协商和拟定新的贸易关系。

关注日元的“避险价值”

本周，美元对避险货币日元大幅下行。朝美紧张局势升级是促使金价、日元暴涨的首要原因。

缘何日元可以避险？首先，日元作为避险资产，是和全球货币套息的现象密切相关的。此前，诺亚财富研究与发展中心金海年对第一财经记者分析指出，由于日元长期是低息货币，国际投资者往往融入日元、购买利息收益较高的资产，如果相对汇率在套息的这段时间里是稳定的，那么投资者的收益就是高息资产回报与日元借贷成本之差。然而，当风险事件爆发时，投资者从高息资产中撤出，并集中偿还日元，这就导致了日元需求在短时间内上升，日元汇率上升。

其次，日元作为避险资产，是因为日元突发性贬值的可能确实相对较小。四大原因支持了日元基本稳定的属性。

1）日本不仅官方拥有世界第二大规模的美元储备，民间也拥有大量美元债权，雄厚的储备和债权意味着做空日元的难度极大；

2）虽然日本国内债务繁重，但外债规模极小，因而日本政府一直享有很高信用评级，因风险事件导致对外违约的概率较小；

3）日本国内货币政策长期在零利率上下，货币政策缺乏宽松空间导致日元因降息而突然下跌的可能性相对较小；

4）风险事件爆发后，日本投资者出于母国偏好，会倾向于撤资回到境内，这也在短期支撑了日元表现。

此外，日本作为岛国，拥有比较安全的地缘环境，往往能在地缘冲突、移民争端、恐怖袭击事件中独善其身。

不过需要警惕的是，日本央行可能是最晚退出QE的央行，目前的资产购买计划可能要贯穿2018年。

年内欧元动能趋缓

今年的欧元多头可谓获益颇丰，不过四季度可能这种动能或将放缓，民粹主义的再次抬头值得密切关注。

“尽管默克尔如期连任德国总理，并未发生黑天鹅事件，但其所在党派的支持率下降至33%，远低于2013年的41.5%（二战后七十年来最差），排名第二的社民党得票20.6%，创二战以来最差纪录；而极右翼民粹主义选择党以12.8%的得票率获历史性突破，位居德国联邦议会第三位，对德国来说是一个‘巨大考验’。”宋林对记者表示，这也催生了全球市场的恐慌情绪。

其实，在法国大选后，关于欧洲的民粹主义讨论得比较少。“但刚刚进行完成的德国大选，却给我们敲响了警钟。德国选择党是民粹主义政党，在欧债危机期间靠反对欧元起家。在此次大选中，选择党以第三大党的身份进入议会，这说明欧洲的民粹主义不仅没有消失，甚至在难以察觉的‘灯下黑’地方发酵。”黄俊对记者表示，民粹主义的发酵对欧元是潜在的打击。

虽然欧元/美元现在还在上涨趋势中，但空头情绪一点点的积累，总有一天会反映在行情上的。加之欧洲央行边际收紧的预期已经被市场充分消化，因此十月上旬需要密切关注欧元回调风险。