30亿美元债务压身 360回归A股冲上3800亿估值快车道

《投资者报》记者 吴越

自北京奇虎科技有限公司（在A股申请上市的主体为三六零科技股份有限公司，下称“360”）正式完成私有化退市以来，关于它回归A股之路的进程就备受市场关注。毕竟，前有巨人网络借壳世纪游轮复牌后连续20个涨停的“辉煌战绩”，因而360的回归也被许多市场参与者寄予厚望。

9月6日，多家媒体消息称，360回归A股有新进展，可能会选择借壳，而不是直接排队IPO。紧接着，A股市场的360概念股掀起一轮炒作，中信国安、浙江永强、掌趣科技等参股或间接持股360的公司股价均走出一波上涨。

一时间，市场焦点再次聚集到360的回归之路上。

或许是出于上市前缄默期的考虑，《投资者报》记者就外界关心的问题通过邮件并拨打公司公开信息中的电话进行求证，同时辗转联系到该公司公关人士采访，但截至发稿均未获公司回复。不过，从《投资者报》记者对互联网行业专业人士及资本市场人士的多方采访中，还是可以得到许多相关的信息和参考。

30亿美元债务

今年3月，奇虎360选择华泰证券作为上市辅导券商，外界一度认为其将通过IPO登陆A股。但一边排队IPO一边运作借壳上市的做法也并非没有先例，如顺丰就是一边排队一边运作借壳，最终借壳鼎泰新材完成上市。

3月27日，天津证监局披露了360的上市辅导公告。截至8月31日，在天津证监局更新的“天津辖区拟首次公开发行企业辅导情况表”中，360仍处于“辅导进行中”。按照过往企业IPO的平均周期，一般IPO辅导期为3~6个月，但目前为止，360尚未发布预披露材料，若再加上IPO排队时间，今年内上市基本不太可能。

但据公开信息，360公司于2016年7月正式从美股退市，在私有化时由于要向美股投资者支付回购股票费用，当时产生了30亿美元的债务，这笔债务主要为招商银行牵头的银团为360私有化提供的贷款。虽然这笔债务并不是迫在眉睫，但目前距离360私有化完成已经过去了一年多，必然会产生大量财务费用。此外，成都红泰投资研究总监王国森向《投资者报》记者指出，360私有化有大量的结构化财务投资者参与，而这些资金都是有获利要求的。因此，360希望通过借壳缩短在A股上市的时间周期也是完全可能的。

一旦完成在A股上市，以上问题或许都能迎刃而解。此前，中金公司报告指出，如360回归A股上市，其市值将高达3800亿元人民币，相当于在美股的市值扩大近7倍。根据中金公司报告，这3800亿元的估值是通过对公司各项业务进行拆分，按照A股同类上市公司市值对比再进行求和得来的。其中，PSP（掌上游戏娱乐平台）业务估值1400亿元、搜索业务1100亿元、游戏业务740亿元、企业安全业务420亿元、智能手机业务140亿元，加起来就是3800亿元。

对此，市场有声音认为，3800亿元的估值还并未算上360的“IP”溢价，即 “奇虎360”、明星企业家“周鸿祎”的品牌价值。

记者采访的其他互联网专业人士也基本对这一估值表示认可。中国互联网协会专家、苏宁金融研究院特约研究员向远之就对《投资者报》记者表示：360回归是符合中概股大趋势的，中金公司给出的3800亿元估值也基本合理，因为360可以说是优质的中概股，其质地比乐视和暴风好，但也是因为乐视的原因，资本市场目前对互联网企业估值相对比较谨慎，恐怕也不敢太过于高估。

一场资本盛宴？

360可以说是名符其实的中国网络安全第一股，2016年5月，赛迪顾问发布的《中国大数据安全分析市场白皮书》披露， 360企业安全以25%的市场份额，名列行业第一。此外，360的浏览器业务也在国内市场上占据较高份额，在智能手机、智能穿戴、智能家居、视频直播、游戏等业务方面均有布局。

总体而言，360可以算是近年来准备回归A股的中概股中的优质公司，因此，资本市场也对它的回归给予了极大关注。而现在各方关注的焦点就在于，如果是以借壳形式回归，那么什么样的壳会成为360的目标？向远之对这个问题的回答是：选择目标公司的标准需要是比较清楚的壳，方便重组，上市后会对网络安全板块有所帮助，提振网络安全板块的整体估值。

目前还有传闻称，被借壳的标的公司已经停牌了，这让不少投资者开始从众多停牌股票中一一排查。不过在目前没有正式消息发布的情况下，与其捕风捉影地去寻找可能的“壳”，不如关注一下那些通过参股或间接参股360的公司更为靠谱一些。因为随着360上市后市值的暴涨，这些公司的投资收益大涨也是大概率的事。

根据公开披露的股权方信息，目前A股市场中持有360公司股权（含多级间接持股）较多的公司有中信国安、天业股份、浙江永强、炬华科技等。

但值得关注的是，上个月有传闻称，360旗下的直播平台“北京时间”正在裁员，目的是为了优化利润表，随后360公司对此进行了否认。显然，为了增强公司的持续盈利能力，360近年来除了继续做强安全、浏览器等主业，还有许多新的业务板块布局。但这些新业务布局距离贡献利润或许还有较长的时间。目前360未对外公布太多新业务的财务数据，对这些业务板块的运行情况，外界知之不多。《投资者报》记者查阅第三方研究机构的相关报告，比如在众多关于中国智能手机出货量的市场报告中，360手机难觅身影。向远之也对记者表示，360手机做得很一般，目前特性并不明显，在市场上也几乎没有太大声响。

此前回归A股的中概股中，也不乏一些携着光环而来，却在坐享A股远高于美股的估值差异后大举套现的例子。比如巨人网络借壳世纪游轮的案例中，在2015年11月开始，历经20个涨停，到2015年12月市值最高达到近1500亿元之后，又在2016年开启了下跌之路，到2016年6月时，股价已从最高点腰斩。