为何高盛下调中国GDP预期？

昨日高盛下调了中国2016-2018年的GDP增速预期，最低降至5.8%，上周高盛报告还认为中国经济到今年年底会有所好转，第四季度增速可达8%。为何高盛又预计未来三年中国经济会减速?

高盛昨日报告维持了今年实际GDP增长6.8%的预测，但将2016、2017和2018年的GDP增速预期分别下调0.3、0.4和0.4个百分点至6.4%、6.1%和5.8%，称看到实体经济增长的替代性指标显示，经济进一步放缓、周期性波动更大。报告认为，始于今年3月的宽松政策帮助推动了5月、特别6月增长反弹，可7月和8月又继续放缓，引起市场和政府决策者关注。

如下图所示，7月-8月财新中国制造业PMI和中国官方制造业PMI平均增长陷入“双底”，但实际GDP年增长仍在7%，这体现出工业在经济体中压力最大，压力来自出口、地方政府基建活动受限、信贷环境收紧等，同时也可能体现了经济的周期性波动被低估。

报告中，高盛总结了观察各类替代性经济增长指标的主要结论：

长期平均增长仍然强劲。

此前学界研究对中国过去30多年的名义飞速增长是否夸大了实情结论不一，最新研究总体认为，中国的长期增长能力并没有被夸大多少，或者根本没有夸大。

· 经济活动的转折点在官方指标中得到充分体现。

替代性指标也显示了很相似的转折点。实际上，就在全球金融危机后没多久，中国统计局的制造业PMI等一些官方指标就比替代性指标——如汇丰/财新中国PMI更早出现转折。

·替代性指标展示的周期性波动更大。

除CAI(即辅助GDP衡量经济活动的Current Activity Indicator)之外的所有高盛替代性指标都显示，中国经济的周期性波动更大。即使只是在制造业内部对比，不是在整体活动范围考虑，也显示波动更大。

·以替代性指标衡量，当前经济增长更疲弱。

下图显示了大宗商品消费行业的增长下滑明显加速。

同时报告认为，中国政府政策的不确定性上升。旨在抑制地方政府表外融资的监管政策有所放松，重振基建支出转而成为政策重心所在。股市表现大起大落，削弱了短期内通过股市降低债务融资依赖度的潜力。

人民币突然贬值3%从宏观角度看幅度并不大，但这是在过去二十年来人民币兑美元一直保持稳定/升值这一主导趋势下的突然走弱，引发中国资本加速外流，并加大了今后更大幅度波动的风险。

展望今年最后五个月的前景，高盛预计8月和9月仍会疲弱，10-12月有望好转，因为华北一些工厂停产和天津港爆炸等短期拖累影响会消失、不确定性对经济的冲击应该有所减少、中国政府已经且还会进一步给予政策支持。

高盛预计，未来几个月中国政府可能：为平息市场忧虑继续保持人民币汇率稳定;重新起用一些资本项目开放的措施;为提高资本外流的成本而加息;让汇率完全由市场决定。